A股近期走势，让不少投资者陷入困惑。
这两年高歌猛进的存储、光模块等AI硬件赛道，近一个月接连回调，沉寂许久的食品、银行等传统板块，却轮番异动拉升。风格摇摆的背后，是A股两年间形成的K型分化，正进入阶段性收敛阶段。
K型分化的根源，是新旧动能转换期的增速温差。一边，地产链条进入下行周期。消费、金融、地产等传统行业受此拖累，需求中枢下移，上市公司盈利增长放缓甚至转负，市场长期预期持续下修，估值中枢不断走低。
另一边，人工智能产业正处于从0到1的爆发阶段。全球科技巨头将资本开支大规模投向算力基础设施，大模型训练、推理集群部署、数据中心扩建，层层拉动上游需求。光模块从800G向1.6T迭代，HBM存储供不应求，先进制程设备交货期拉长，供需错配下产业链公司业绩爆发式增长。
宏观增速的裂口投射到资本市场，便是资金持续向高景气赛道集中，传统板块不断被边缘化，K型走势愈演愈烈。
以申万一级行业为例，年初至今，仅有5个行业上涨，电子、通信等算力相关赛道涨幅超过20%，其余26个板块全线下跌。许多传统行业指数已回落至“924行情”启动前的低位附近。
个股层面的反差同样剧烈。部分稀缺的科技龙头市盈率突破百倍，资金蜂拥而入，交易拥挤度居高不下，TMT板块成交占比一度超过50%。传统龙头则持续遭遇资金流出，估值不断下杀，不少个股估值已至历史底部，股息率超过5%，性价比开始显现。
这种极致的结构性行情，本质上反映了市场对“稀缺增长”的定价。在经济整体增速放缓的背景下，能够维持两位数增长的行业屈指可数，资金便向这些赛道高度集中，形成“业绩超预期、资金涌入、估值提升、吸引更多资金”的正反馈循环。然而，任何正反馈都有边界。一旦抱团演绎到极致，板块内获利盘丰厚，边际增量资金难以为继，任何负面信号都可能触发集中的获利了结。
近期调整是多重因素共振所致。产业层面，海外科技巨头财报披露自由现金流转负，在高强度资本开支背景下，市场开始重新审视算力投资的回报周期；全球存储龙头业绩指引不及预期，进一步动摇了市场对行业景气持续性的信心。外部环境方面，美国信用违约互换利差走阔、美联储降息预期反复，均令高估值成长股承压。交易层面，科技板块拥挤度已至极高，潜在买盘衰竭，卖压一触即发，最终导致电子、通信等赛道集体回撤，部分人气个股自高点回撤幅度超过30%。
但调整不等于AI产业逻辑终结。投资中最常见的误区，就是把短期股价波动等同于基本面变化。站在产业周期视角，人工智能仍处于渗透率早期，大模型向垂直行业渗透、AI终端从AIPC到具身智能的规模化落地，都远未触达天花板。算力需求的长期增长曲线没有改变，AI依然是地产下行周期中少数能维持高速增长的板块。当前回调更多是对过高预期与拥挤交易的修正，而非产业趋势逆转。
经过充分洗盘，浮盈筹码得到换手，市场关注点会从“炒预期”转向“验业绩”，真正有技术壁垒、业绩兑现能力强的公司会逐步胜出。从这个角度看，回调不是行情终点，而是长期慢牛途中的必要整固。筹码结构更干净，共识更聚焦，后续的上涨才会更扎实、更有持续性。
科技调整的同时，前期被虹吸的传统板块迎来估值修复。多数传统行业龙头基本面并未恶化，现金流稳定、分红率高、资产负债表扎实，股价低迷更多是资金单边抱团下的系统性低估，而非企业本身出了问题。当价格显著低于内在价值，修复只是时间问题。科技赚钱效应减弱后，获利资金寻找更高性价比的资产，估值洼地的传统龙头自然成为承接方向。
但必须明确，这轮传统板块上涨是估值修复，而非趋势反转。食品、银行等传统板块的上涨，是定价向内在价值回归，不代表基本面出现向上拐点。地产链的盈利压力、人口结构对消费的长期影响、产能过剩行业的出清过程，这些核心慢变量都没有实质改变。这决定了传统板块的修复空间有限，很难复刻科技赛道由产业趋势驱动的长期涨幅。
也正因如此，“风格切换”的主流叙事并不精确。所谓风格切换，暗含科技行情终结、传统板块接棒走牛的判断，这种二元对立的叙事简单易懂，却偏离市场真实情况。更准确的定位是极致K型分化后的收敛与再平衡。科技的长期成长性仍显著优于传统行业，增速比较优势并未消失；传统板块的上涨以估值均值回归为主，缺乏基本面反转支撑。两端逻辑不对等，不能用“科技熄火、传统接棒”简单概括。
在K型收敛的市场中，投资者最容易犯的错是走极端。要么全仓押注科技，坚信产业趋势会永远推高股价，完全无视估值与交易结构风险；要么彻底否定成长价值，全数转向传统板块抄底，忽略基本面长期下行压力。两种策略本质都是对结构性市场的误读，单边押注的风险远比想象中更高。
对普通投资者而言，更稳妥的思路是搭建“核心底仓+均衡配置”的组合。科技端，将AI作为长期核心主线，保留底仓，不因短期调整清仓，回调过程中逢低布局业绩确定性强、竞争格局清晰的龙头。选股要规避纯概念炒作标的，重点关注光模块、存储、半导体设备等已验证业绩逻辑的环节，调整后安全边际更高，长期确定性更强。
传统端，拿出部分仓位，配置估值处于历史低位、现金流与分红稳定的行业龙头，既平滑组合波动，也捕捉估值修复收益。重视高股息公用事业、经营稳健的国有大行、估值回落合理的消费龙头等优质个股。注意避开基本面持续下行、现金流薄弱的行业，低估不是买入的充分理由，“低估且基本面稳定”才是真正的安全边际。
最后要强调的是，分化收敛过程中最忌频繁切换风格。很多投资者追涨杀跌，在板块轮动中反复损耗本金。与其追逐短期热点，不如提前搭建均衡的组合结构，接受不同板块的节奏差异，用长期视角看待科技的成长价值，用性价比视角看待传统的修复空间，控制仓位、减少交易、保持耐心。
A股的K型分化，是经济转型期的必然映射。新旧动能切换是漫长的过程，市场既会提前定价产业趋势，也常常出现阶段性过度反应。当下从极致分化走向收敛，恰恰是投资者调整组合、优化配置的窗口期。AI产业的长坡厚雪仍值得布局，传统资产的价值回归也蕴藏机会，保持理性、做好均衡，才能在复杂环境中穿越周期。
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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。
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编辑：胡伟